26/04/2018
Nota de prensa

EL MERCADO DEL CAPITAL PRIVADO ESTÁ CALIENTE PERO NO SE SOBRECALIENTA.

En la mayoría de las noticias sobre la industria del capital privado, una pregunta se repite: después de dos décadas de fuerte crecimiento y altos rendimientos, ¿se está sobrecalentando la industria? 

Varios indicadores -incluidos los múltiplos de acuerdos, las razones de apalancamiento y la cantidad de polvo seco (es decir, capital no invertido) – se encuentran en niveles históricamente altos, y los nuevos participantes continúan inundándose en el mercado. Pero creemos que la industria del PE todavía tiene un espacio significativo para crecer. Una visión clara de los datos revela que la proporción de empresas respaldadas por PE sigue siendo baja, que la propiedad de PE genera retornos superiores en relación con otras clases de activos, y que las empresas han seguido desplegando capital a pesar de los fondos récord que ingresan. 

Dicho esto, el crecimiento continuo no significa negocios como de costumbre. Como en todos los ciclos del mercado, las correcciones y las interrupciones son inevitables. Además, el libro de jugadas que las empresas de PE han empleado tradicionalmente -crear valor principalmente a través de ingeniería financiera, adquisiciones e iniciativas tácticas operacionales- es, aunque eficaz, ya no es suficiente. El aumento de la competencia, los altos múltiplos de negocio y la mayor interrupción de la tecnología totalmente digital requieren que las empresas cambien su enfoque de creación de valor. Además, los fundadores de muchas de las firmas más grandes y más conocidas están comenzando a retirarse, lo que significará un cambio de guardia. En este entorno, las empresas deben reconsiderar el diseño de la organización, doblar la tecnología digital y renovar su enfoque hacia el talento. 

NÚMEROS PROBLEMÁTICOS 

Para estar seguro, las preocupaciones de los detractores son comprensibles. En muchas medidas, la industria continúa creciendo extremadamente rápido y los árboles no crecen hasta el cielo. Los múltiplos de oferta promedio en EE. UU. Aumentaron drásticamente en 2017, a aproximadamente 12.5 veces el EBITDA, según PitchBook Data. Eso es más alto que los máximos históricos anteriores, que se alcanzaron antes de la crisis financiera. Las razones de apalancamiento, de cinco a seis veces el EBITDA, también son preocupantes, ya que indican un gran aumento en el número de inversores que buscan rendimiento.

De hecho, los buenos retornos para la industria han atraído a nuevos participantes, que compiten por acuerdos y aumentan sus múltiplos, lo que hace que sea mucho más difícil mantener altos rendimientos en el futuro. A partir de enero de 2018, un récord de 2.296 fondos de capital privado se activaron en el mercado, buscando recaudar un total de $ 744 mil millones en capital, un aumento del 25% en comparación con enero de 2017. Al mismo tiempo, la cantidad de polvo seco entre las empresas de compra sigue en niveles récord: $ 628 mil millones a partir de finales de 2017. 

A medida que continúe llegando dinero de los inversores institucionales, las empresas tendrán más dificultades para encontrar ofertas que cumplan con sus criterios de rendimiento. Muchos de ellos dependerán aún más de adquisiciones secundarias, lo que tiene el efecto de ralentizar el crecimiento de la penetración y hacer que la creación de valor sea aún más difícil. 

LUGAR SIGNIFICATIVO PARA CRECER 

A pesar de los indicadores negativos, tenemos una perspectiva positiva para el crecimiento, y los inversores también lo hacen. (Consulte "Tres formas en que el modelo PE crea una ventaja única"). Las valuaciones de PE son ciertamente altas, pero las empresas en conjunto aún pagan menos por los activos que los mercados públicos. El Anexo 1 muestra los múltiplos de compra en comparación con los múltiplos de Russell 2000. 

Incluso teniendo en cuenta los niveles actualmente altos de polvo seco, la industria todavía está logrando desplegar capital a un ritmo récord ($ 1,18 billones en todo el mundo en 2017, frente a $ 1,13 billones en 2016). (Consulte "Encontrar fuentes de nuevos contratos"). Considere el exceso de capital, o la cantidad de tiempo que le llevaría a las tasas de implementación actuales, invertir cada dólar que las empresas de PE ahora poseen. Como se muestra en la figura 2, el nivel de proyección actual se sitúa aproximadamente en un año, más o menos donde ha estado durante la última década.

Otra medida positiva es la parte de la economía controlada por las empresas de PE. Si miramos solo a los EE. UU., La cantidad de empresas propiedad de jugadores de PE superó la cantidad de empresas de propiedad pública en 2007, y esa división ha estado creciendo desde entonces. Sin embargo, considerando el valor de las empresas en ambas categorías, las entidades propiedad de PE son mucho más pequeñas: solo $ 862 mil millones en valor implícito a partir de 2016, en comparación con $ 27,4 billones para todas las compañías públicas (incluidas grandes entidades como Apple y Facebook). 

Desglosar el universo de empresas propiedad de PE por tamaño muestra una historia similar. Las empresas medianas (aquellas con ingresos anuales de $ 500 millones a $ 1 mil millones) muestran las mayores tasas de propiedad de PE, pero incluso entonces la tasa de penetración es solo del 17%. Incluso si la industria fuera a desplegar todo su polvo seco mañana, esa tasa de penetración aumentaría a solo 27%. Para las empresas con ingresos de $ 1 mil millones o más, la tasa de penetración sería solo del 20%.

Del mismo modo, el uso del PIB como línea de base muestra que la industria de la educación física tiene mucho espacio para crecer. EE. UU. Es el mercado de PE más desarrollado, pero solo el 1,6% del PIB de EE. UU. Pertenece a empresas de PE. Australia tiene el segundo nivel de penetración más alto, con 1.1%, y ningún otro país tiene más de 0.5%. Simplemente llevar el resto del mundo al nivel de los EE. UU. Representa una gran oportunidad de mercado. 

La mayoría de los profesionales de educación física dirían que la afirmación de que hay más espacio para crecer no concuerda con la realidad que viven y respiran todos los días. Y ellos tienen razón. Este es el mercado más competitivo que ha visto el capital privado. Sin embargo, si bien reconocemos esta contradicción, la tendencia general en la industria es hacia el crecimiento. 

LOS NEGOCIOS COMO SIEMPRE NO SON SUFICIENTES 

Muchas empresas son extremadamente buenas a la hora de crear valor y generar cambios en sus empresas de cartera, pero son mucho menos rigurosas en los libros de jugadas que aplican a sus propias operaciones internas. (Consulte " Aprovechar la nueva época dorada en el capital privado", "Artículo de BCG, marzo de 2017.) Además, una función crítica de forzar en la industria es el cambio de guardia que está teniendo lugar en muchas de las firmas más conocidas, a medida que los fundadores comienzan a jubilarse. Esto crea una oportunidad sin precedentes para que las empresas se modernicen. La nueva generación de líderes podrá volver a examinar todo, desde el modelo operativo de la empresa hasta su enfoque de inversión, trayectorias profesionales, incentivos y conjuntos de habilidades fundamentales. Por el contrario, las empresas que simplemente entregan las llaves a un nuevo equipo senior -y dejan en suspenso las ideas y procesos obsoletos- corren el riesgo de perder esta oportunidad.
En una industria cada vez más competitiva, las empresas deben cambiar la forma en que operan, de tres maneras clave. 

Repensar el diseño de la organización. Las empresas de PE deben reconsiderar cómo se organizan para acomodar su crecimiento precipitado en los últimos diez años. Muchas empresas han realizado algunos cambios, pero la mayoría no han avanzado lo suficiente en la adaptación de sus modelos operativos internos. Esto está creando ineficiencias en su organización y tensiones entre sus rangos más altos. En cambio, las empresas deberán abordar tres aspectos del diseño de la organización.

1. En primer lugar, necesitan organizarse con el equilibrio adecuado de experiencia sectorial y más estrategias de inversión temática. Es una aguja difícil de enhebrar. Dado el nivel actual de competencia en el mercado, las empresas con conocimientos específicos del sector pueden identificar objetivos y obtener acuerdos sobre empresas que todavía aplican un modelo generalista. Sin embargo, a medida que los límites de la industria continúan difuminándose, mirar a los sectores en forma aislada puede crear puntos ciegos. Un concepto similar se aplica a los tratos de abastecimiento en nuevas áreas (como posiciones minoritarias, mandatos de activistas y capital realmente paciente) o mirando más allá de las clases de activos definidas (como capital o crédito) a más oportunidades híbridas. Las empresas necesitarán explorar estas oportunidades, sin embargo, deben poner la estructura de la organización correcta en su lugar.

2. En segundo lugar, está la cuestión de los procesos internos. El crecimiento magnifica las ineficiencias y, a medida que las empresas crecen en los países y en nuevas clases de activos, deben adaptar sus procesos, como la priorización del trato, la dotación de personal y el gobierno de acuerdos, en consecuencia. Los procesos que anteriormente se habían ejecutado de manera informal ahora requieren una mecanización mucho más formal para seguir el ritmo de la escala.

3. En tercer lugar, las empresas de PE deben adaptar los derechos de toma de decisiones y determinar las responsabilidades en toda la empresa. En 2006 y 2007, vimos que los fondos aumentaban a gran escala sin adaptar su modelo operativo, lo que dio lugar a algunos tratos desastrosos en la cima del mercado. Para evitar estos errores y resistir el impulso de desplegar capital sin importar qué, las empresas necesitarán mantenerse disciplinadas respecto de los procesos de toma de decisiones y las responsabilidades. 

En resumen, cada empresa PE tendrá que encontrar el modelo operativo escalable que se ajuste a su herencia. 

Doble hacia abajo en la tecnología digital. Las empresas de PE han generado fuertes rendimientos durante décadas al recortar los costos y mejorar las operaciones en las empresas de cartera con el fin de aumentar los márgenes. Hoy, esas medidas de línea de base aún funcionan, pero ya no son suficientes para diferenciar a las empresas de PE. En cambio, los mejores resultados están aportando experiencia digital a sus inversiones para ayudar a las empresas a reconfigurarse, desarrollar nuevos productos y servicios, satisfacer mejor las necesidades de los clientes y generar un crecimiento de primera línea.

Muchos de los propietarios de las empresas objetivo entienden la necesidad de transformaciones digitales en sus negocios, pero carecen de la experiencia, el tiempo y el capital necesarios para iniciar una transformación. Y no quieren aprender por ensayo y error. Si las empresas de PE pueden desarrollar una propuesta de valor con respecto a lo digital, como ayudar a las empresas a digitalizar su cadena de suministro o mejorar sus procesos de lanzamiento al mercado, que les permiten satisfacer mejor las necesidades de los clientes, son mucho más atractivas como compradores, y será mucho más exitoso en términos de desbloquear el nuevo valor. 

Renueva el enfoque del talento. Las empresas deben desarrollar una estrategia holística de talento que considere cuidadosamente qué habilidades esenciales deben ser internas y cuáles son mejor accedidas a través de una constelación de asesores externos. A medida que la creación de valor se vuelve más difícil, la especialización de vanguardia se vuelve más importante, y pocas firmas podrán retener al personal interno para cubrir toda la amplitud y profundidad de los temas requeridos para tener éxito. 

Pero las empresas de PE son cada vez más reacias a subcontratar ciertos conjuntos de habilidades: científicos de datos, macroeconomistas y especialistas en conocimiento del consumidor. A medida que el libro de estrategias de creación de valor pasa de la ingeniería financiera a las mejoras operacionales y la transformación digital, estas habilidades se están convirtiendo en elementos imprescindibles. El mayor énfasis en el análisis inicial es otra razón para tener estas habilidades internas, para asegurar que las empresas tengan las tendencias macroeconómicas y de consumo definidas cuantitativamente mucho antes de considerar la creación de valor en cualquier inversión en particular. 

Conclusión 

La industria de PE no ha alcanzado su punto máximo. Las empresas propiedad de PE son eclipsadas por las que cotizan en bolsa (una proporción de 30 a 1 en los EE. UU.), Y los LP siguen invirtiendo su capital en capital privado, cuyos rendimientos superan los de otras clases de activos. Todos estos factores apuntan a un crecimiento continuo. Claramente, con múltiplos de capital tan altos como lo son actualmente, es probable que haya algún tipo de corrección. Los fundamentos del capital privado son fuertes, sin embargo, y creemos que la industria resistirá cualquier interrupción potencial y surgirá más fuerte que nunca. 

Sin embargo, la empresa exitosa del futuro no tendrá el mismo aspecto que hoy en día. Los fondos deben replantearse cómo se organizan a sí mismos y encontrar el equilibrio adecuado entre la limitada experiencia en un sector o región determinada y los enfoques temáticos. También deben aplicar la tecnología digital a su propio modelo operativo y a las compañías en sus portafolios, y deben poner el talento adecuado en su lugar. Estas iniciativas requieren que las firmas inviertan en el futuro y se mantienen optimistas de que los mejores años de la industria están más avanzados que retrasados. 

Nuevo informe: Informe de Impacto Económico y Social del Capital Privado en las operaciones de Middle Market en España. 2018 (ASCRI). Análisis de las inversiones entre €10 y 100M. por entidades de Capital Privado entre los años 2005 y 2012 (datos hasta 2015). Comparativa con empresas similares sin Capital Privado en ventas, ebitda, empleo, activos…

Otros informes: El Capital riesgo Informal en España 2017. Madurez del Venture Capital en España. 2017 (Also in english). La Financiación de startups de Energía en España. 2016. El tiempo de las desinversiones en Private Equity en España. 2015 (Also in english).